16/09/2020 Revista Alzas & Bajas - Nota - Información General - Pag. 8

Cuadro cifras
DEVELANDO EL CONTENIDO
Gabriel Castro

IMPORTES RELACIONADOS AL VALOR DE LA EMPRESA Muchos piensan que el mercado tiene una inteligencia especial, y si existen desviaciones, éstas suelen ser temporales. Yo soy de los que cree que en general hay marcada tendencia del mercado a la rapidez y poca a la precisión. Por este motivo las desviaciones suelen ser muchas veces muy prolongadas. Analizamos acá los principales indicadores que hacen al valor de la empresa en el mercado.
Enterprise Valué (EV): Indica cuánto vale la empresa para el mercado. Es la CB más la DTN más las participaciones en empresas no controladas. Es decir es principalmente la suma del Capital de los accionistas valuado por el mercado (CB), más el Capital aportado por terceros a valor contable, más (se asume en una pequeña proporción), el valor contable de las participaciones en otras empresas.
Es el verdadero valor que asigna el mercado a la empresa (erróneamente muchos creen que el valor de la empresa es la CB) Capitalización Bursátil (CB): El concepto es similar a la del PN, solo que ése es calculado por los Contadores mientras que en la CB el valor es determinado por el mercado. Surge de multiplicar la cantidad de acciones por el último precio de la acción. La relación entre uno y otro aparece como PM/ VL (Precio de Mercado sobre Valor de Libros). En principio el valor contable es registrado en pesos históricos y podría estar desconociendo los efectos de la inflación y las devaluaciones. Al tener una comparación de las principales acciones de nuestro mercado usted se podrá concentrar en aquellas que se apartan de la media para hacer un análisis más detallado.
CB/EV: Indica la porción que le corresponde a la cotización Bursátil en el total del valor de la empresa. Si por una situación en particular el valor del EV está exageradamente alto o bajo según su criterio, y dado que no es usual que ocurran variaciones significativas en la deuda, cuando la participación de la CB en el EV (CB/EV) es muy baja o alta, cualquier variación del EV para llevarlo a valores más racionales producirá variaciones muy significativas de la CB. Lo mismo podría suceder si usted espera una reducción importante de la deuda. Es decir que uno debe esperar mayor volatilidad del precio de las acciones cuyo CB/EV sea de un bajo porcentaje, frente a posibles cambios de importancia en el valor del EV.
Patrimonio Neto (PN): representa el valor contable en pesos de la propiedad de los accionistas. Recordemos que, para el caso de Argentina uno debe tener en cuenta que ese valor sufre los efectos de la falta de actualización de los bienes importados por el efecto de las devaluaciones y por los bienes nacionales por el efecto de la inflación. Las empresas podrían haber efectuado amortizaciones extraordinarias cuando suponen que por determinadas políticas gubernamentales o situaciones del mercado no recuperarán en el futuro los valores contables de sus activos. Usted podrá o no compartir esos criterios empleados por el Directorio.
El PN varía no solo por las Pérdidas y Ganancias, sino por las distribuciones de dividendos en efectivo y por los aportes de Capital.
INDICADORES RELACIONADOS A LOS RENDIMIENTOS DE LA ACCIÓN EN EL MERCADO Aquí se presentan algunos de estos indicadores, algunos relacionados a valores asignados por el mercado y otros contables.
Los valores contables tienen la particularidad de que en general, hay quiénes objetan la validez del valor en relación a los activos por efectos de la inflación y de las variaciones en el tipo de cambio, mientras que, normalmente, no sucede lo mismo con los pasivos.
Retorno en 1 año: USD: Variación del precio de la acción en dólares en el último año.
M.Ar: Variación del precio de la acción en relación a la variación del índice Bursátil S&P MerVal Argentina en el último año.
Precio/Utilidad (P/U) ó Price to Earnings Ratio (PER): Es el cociente entre el precio de la acción y los Resultados anuales por acción e indicaría (de mantenerse constantes esos resultados y ser distribuidos a los accionistas) en cuántos años se recuperaría la inversión. La inversa del PER (1/PER) nos daría la Tasa de Retorno anual. Un valor entre 1 y 10 es algo típico en las acciones argentinas. Es negativo cuando las empresas registran pérdidas. Los valores de PER bajos hacen lucir a la acción como atractiva, habrá que investigar en más detalle.
INDICADORES RELACIONADOS A LOS RENDIMIENTOS DE LA EMPRESA EN RELACIÓN AL CAPITAL E INVERSIONES Aquí se presentan indicadores, algunos relacionados a valores asignados por el mercado y otros contables.
Los valores contables tienen la particularidad de que en general, hay quiénes objetan la validez del valor en relación a los activos, mientras que, normalmente, no sucede lo mismo con los pasivos.
Return on Equity (ROE): Rentabilidad sobre el Patrimonio Neto, mide la tasa de rendimiento de la participación del capital de los accionistas. Nos da la eficiencia de la empresa en la generación de ganancias con el capital de los accionistas empleado. En este caso mido los Resultados del último año contra el Patrimonio Neto de hace 12 meses atrás. Es conceptualmente similar al PER, a diferencia de que éste último se calcula en base a la CB (que surge del mercado accionario) mientras que el ROE se calcula en base al Capital Contable. Otra diferencia es que yo lo calculo en base al PN del año anterior.
Return on Capital Employed (ROCE): Es la Rentabilidad sobre capital empleado, y se utiliza como una medida de la rentabilidad que la empresa está dando sobre el capital invertido. Permite evaluar si una empresa genera retornos suficientes para pagar su costo del capital.
Se interpreta que el ROCE debería ser superior a la tasa a que la empresa se endeuda, de lo contrario cualquier aumento en el endeudamiento reducirá las ganancias de los accionistas. Yo muestro más abajo el EBITDA - Tax/lntere- ses - Capex que nos servirá también para tener la percepción de la necesidad de endeudamiento de la empresa.
Se ha calculado como el cociente entre los Resultados Operativos (EBIT) sobre la diferencia entre los Activos Totales menos los Préstamos Financieros (corto y largo plazo), es decir el capital propio. Nótese que el EBIT no tiene la carga de intereses ni de impuestos. Si este retorno fuese inferior a la tasa neta (libre de impuestos) a la cuál la empresa se endeuda, la empresa podrá entrar en problemas. Recuerde que los intereses son usualmente utilizados para el cálculo del Impuesto a las Ganancias, un cálculo rápido de la tasa neta mencionada sería restar la tasa del Impuesto a las Ganancias a la tasa promedio en que se endeuda la empresa.
El principal inconveniente del ROCE en Argentina es que no siempre el valor contable de los Activos es confiable para los inversores bursátiles. Ahora, si uno obtiene un retorno bajo sobre Activos que no representan el valor real de los bienes, habrá que tener cuidado ROCE EBIT año anterior: El cálculo es el mismo que para el ROCE, solo que tomo el EBIT del año previo y nos da una idea de comparación si la empresa hubiese mantenido el EBIT del año previo con las condiciones de capital empleado y deudas actuales EV/EBITDA: El Enterprise Valué sobre EBITDA nos indica los años que demandaría -de mantenerse constante la generación del EBIT- DA-. repagar el valor total de la empresa tomando una muy teórica generación de fondos según explicado. Sería un equivalente al Price Earnings, solo que considera el valor del Capital de terceros (cosa que el PER ignora) pero desconoce la carga de intereses y los impuestos. Aún así sirve para comparar distintas empresas. Al ignorar a las amortizaciones se supone que un repago (años) similares o mayores a la vida útil promedio de los bienes, dejaría a una empresa descapitalizada.
EV/EBIT: El Enterprise Valué sobre EBIT o Resultados Operativos es un concepto similar al anterior, solo que al considerar a las amor tizaciones indicaría el mantenimiento del valor de las inversiones al final de dicho período.
VALORES RELACIONADOS DATOS DE RELEVANCIA DE LOS ESTADOS PATRIMONIALES Y DE RESULTADOS Aquí se presentan algunos valores relevantes que surgen de los Estados Patrimoniales y de Resultados que interpretamos serán de su interés para un rápido análisis y comparación entre las empresas cotizantes presentadas.
EBITDA: Earnings Before In- terest, Taxes, Depreciation and Amortization, ó Ganancias antes de Intereses, Impuestos. Depreciación y Amortización de los últimos 12 meses. EBITDA es esencialmente el Resultado Operativo donde las depreciaciones y amortizaciones se vuelven a añadir. Al no considerar a las mismas (amortizaciones) considera básicamente a todos los elementos que producen entradas y salidas de dinero en el presente (pues las amortizaciones consideran al dinero que se empleó hace tiempo), y fue creado por los Bancos en la década de los 80’s como una manera de chequear rápidamente si la empresa generaba los fondos suficientes en el giro del negocio para poder pagar los intereses y lo prestado. Considera los flujos netos de los costos de financiación. En realidad es un parámetro de rentabilidad y no del flujo de dinero (no asegura que las ventas se terminen cobrando, ni que la empresa pague a sus proveedores).
EBITDA - Tax/lntereses - Capex: EBITDA menos Impuestos, Intereses y Capex (Capital Expendieres). Si la empresa no tiene problemas de cobranzas ni de pagos a sus acreedores, este indicador nos da una idea del dinero que podría generarse en la operativa neta, tanto productiva, financiera y comercial y neto de la necesidad de reinyectar fondos en el mismo negocio. Este valor sería similar a los Resultado Netos, solo que no se tienen en cuenta factores no ligados al negocio como Otros Ingresos y Egresos o Resultados Extraordinarios, menos las necesidades de Capital para la marcha del negocio (grandes mantenimientos, nuevas inversiones, etc...) Al no tener en cuenta ni las depreciaciones ni las amortizaciones, que representan a los costos que se invirtieron en el pasado (que bien podrían haber puesto otros accionistas) y que son cifras teñidas de problemas de valuación por inflación y devaluaciones, etc., lo hace un valor a mi entender más confiable. Claro que no siempre los impuestos realmente pagados coinciden con el cargo contable -por ello no representan exactamente flujo real de fondos-, pero aún así es lo que la empresa considera que se debe pagar por las ganancias generadas.
Tenga en cuenta que sí se consideran las inversiones de Capital (Capex), que sí las hacen los actuales accionistas y representan tanto a las nuevas inversiones como el mantener activas a las inversiones pasadas.
Las empresas que muestren valores positivos podrían estar más cerca de poder saldar sus deudas financieras, encarar nuevas inversiones o distribuir dividendos en efectivo, mientras que las que muestren valores negativos requerirán asistencia financiera para pagar impuestos, intereses o encarar las inversiones que están llevando a cabo.
EBIT y EBIT -1 año: El Eanings Before Interest and Taxes o Resultados Operativos (RO) es un concepto muy conocido, se brinda el último y el de un año antes y corresponden a un período de 12 meses. RN: Son los Resultados Netos contables del último año Los RO representan las pérdidas o ganancias del giro del negocio, mientras que los RN incorporan generalmente los resultados financieros y los impositivos.
Aún cuando pueda realizarse algún Ajuste por Inflación, muchas inversiones están más relacionadas a la evolución del tipo de cambio. Por ello, un componente muy importante del cálculo de los Resultados, las amortizaciones pueden tener valores incorrectos. Por ejemplo, una empresa podría estar mostrando ganancias solo por contabilizar costos de amortizaciones bajos comparados con el verdadero valor de los bienes. De todas formas, para quién compra las acciones ahora ese es un recupero de inversiones que hicieron otras personas, a usted le interesará hacer sus cálculos considerando cuánto paga usted por esos bienes.
Deud Financ: Es la Deuda Financiera. tanto de corto como de largo plazo.
Posición Financiera Neta (PFN): Es la porción del Capital de Trabajo aportado por terceras partes (Bancos, Obligacionistas, Proveedores, etc...), básicamente la deuda neta de dinero existente en la empresa. Una PFN negativa (deuda) elevada con altas ganancias en la empresa nos indicaría que no solo se gana por el capital aportado por lo accionistas sino también por el aportado por terceros. Alta deuda con magros resultados puede resultar peligrosa. Note que los Resultados deben permitir tener un retorno adecuado al capital invertido (CB) a quienes se le deberían pagar dividendos o mantener el dinero para hacer crecer el negocio y a la PFN (capital de terceros a quienes en la mayoría de los casos se les deberá pagar intereses. Además el giro del negocio debería permitirle a la empresa obtener fondos para saldar las deudas. Si la rentabilidad es superior a la tasa de interés los accionistas ganan por el capital invertido y por el obtenido de terceros, pero cuando hay pérdidas, el estar muy endeudado potencia los efectos negativos.
Una PFN muy alta en relación a la CB puede ser interesante por indicarnos que la empresa gana con dinero aportado por otros, pero reducirá seguramente las expectativas de que se pueda destinar dinero a pagar dividendos.
Act Cte: Son los Activos Corrientes, es decir los de corto plazo.
Activos: Son el total de Activos al último balance.
PPEN: Valor contable de Propiedades, Planta y Equipos Netos.
Datos ABF y Economática


Algunas definiciones que sirven de refresco a los expertos y de guía a los nuevos inversores.

Aun cuando pueda realizarse algún Ajuste por Inflación, muchas inversiones están más relacionadas a la evolución del tipo de cambio. Por ello, un componente muy importante del cálculo de los Resultados, las amortizaciones pueden tener valores incorrectos.


#16464048   Modificada: 16/09/2020 06:17 Superficie artículo: 6901.05 cm²
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